4月29日，伊利股份（600887.SH）同时交出了2025年年报和2026年一季报两份成绩单。去年全年营收1159.31亿元，小幅增长0.13%；归母净利润115.65亿元，同比猛增36.82%。扣非净利润达到110.68亿元，增幅高达84.13%。今年一季度延续强势——营收347.41亿元，同比增长5.47%；归母净利润53.95亿元，增长10.68%；扣非净利润53.29亿元，增长15.11%。
钱从哪来？利润增速远超营收
财报展现出较强的经营韧性和盈利改善能力。利润暴涨36%背后，利润率从7.3%跳到10%，这种利润增速远超营收增速的现象，在消费品行业通常有两种解释——要么产品结构向高毛利业务大幅倾斜，要么降本增效释放了利润弹性。
从业务结构看，伊利确实在做高毛利转型。2025年，奶粉业务实现突破性增长，同比增长10.42%，收入规模达327.69亿元，成为营收的主要支撑。其中，成人奶粉连续11年登顶，奶粉全品类实现“大满贯”。
冷饮业务营收近百亿，连续31年稳居行业榜首，同比增长双位数。这三个板块加起来占比大幅提升，成为纯利贡献的主力。而毛利率较高的奶粉业务，恰好处在“二孩政策回补+国产品牌替代进口品牌”的双重风口上，这波利润增厚含金量确实不低。
另一个关键因素是原奶成本下行。2025年生鲜乳均价跌至十年低位，下游乳企直接受益于原料成本下降带来的毛利空间扩大。底层逻辑很简单：奶价跌的时候，伊利这种拥有规模优势的采购方，赚的是周期差价。
一个季度200亿液态奶，逆势增长的含金量
全年财报中，2025年液体乳业务体量约704亿元，占比六成以上。2026年一季度液体乳收入200.96亿元，同比增长2.32%，率先逆势转正。这看起来不起眼的2个多百分点，在行业普跌的大背景下实属不易。
尼尔森IQ数据显示，2025年国内乳制品全渠道增速同比下滑8%以上，价格战蔓延到各大商超。光明、蒙牛、三元等竞品均被拖入比拼价格的内卷泥潭。在这样的量减价跌环境中，伊利液体乳能够稳住大盘并实现微弱反弹，背后是对渠道和品牌压舱石的长期维护——深度分销体系保证了终端铺货率和价盘的相对稳定。
另外，金典、安慕希作为各自细分品类的绝对头部，仍然凭借品牌溢价和渠道推力维持了增速。一季度低温白奶品类营收增长20%以上，低温乳酸菌饮料增长超40%，说明伊利已经开始从“喝上了”的基础乳品，逐步向“喝好的”的功能性、低温化产品转型。
奶业转型的终极考验还在后面
站在2026年开局，伊利全年营收目标剑指1215亿元，利润总额目标136亿元。传统液态奶市场已很难支撑伊利未来的发展空间以及市值想象空间。
那么问题来了，从“卖奶工”到“全球营养消费品巨头”，伊利还有多远的路？
荷兰合作银行2025年全球乳业20强榜单中，伊利以158亿美元营收位列第五，落后于兰特黎斯（319亿）、雀巢（239亿）、美国奶农（230亿）和达能（207亿），常年盘踞第五。
在2025年投资者日上，伊利已经为“全球营养消费品巨头”确立了战略路线：多元化品类布局、产业链转型升级、全球化纵深推进。
这本质上是将伊利从乳制品制造商升级为营养健康服务商。这个转变在业务架构上已现雏形：婴幼儿奶粉的成功验证了第二增长曲线打法，成人营养品“欣活”系列连续十年市占率第一，特医食品、功能保健品等高附加值赛道初步成型。伊利的目标是，用5-10年时间，将乳深加工业务打造成百亿级板块，同时让营养品业务跻身核心赛道前五。
当然，这条路上，挑战也并不少。一方面要面临外资巨头的专业营养围剿，雀巢、达能、阿拉福兹等企业在去年进博会上集中展示了面向“一老一小”的专业营养产品；另一方面蒙牛和区域品牌在关键赛道的贴身紧咬，在低温鲜奶赛道，君乐宝、光明紧随伊利，新乳业、三元则盘踞各自区域形成阻截。此外，还有跨界竞争对手的狙击，比如无糖茶饮也在抢伊利用户的“液体预算”。可以说，伊利在任何一个新的增长方向上都不缺对手。
眼下能确定的是，伊利已经打赢了份额之战，完成了规模量产，未来在品牌升维、全球化渗透和技术壁垒上依然充满想象空间。
南方+记者 周中雨
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