撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经
距离创业板上市仅过去一年半，星宸科技（301536.SZ）又在港股布棋。它最早于2025年9月递表港交所，招股书满6个月后于2026年3月26日失效，次日，星宸科技迅速再度递表。
这家视觉AI芯片龙头从安防摄像头起步，一路闯进行车记录仪、智能家居、机器人，再到如今站上风口正劲的AI眼镜赛道，并试水3D感知，2025年收入达到29.38亿元。按2024年出货量计算，星宸科技是全球最大的视觉AI SoC供应商，安防领域市占率达到41.2%，机器人视觉芯片也做到了全球第二，市占率达23%。
星宸科技背靠联发科起家，不仅核心班底来自联发科，还常年获得来自联发科的研发支持。A股上市以来，星宸科技市值从200多亿直奔500多亿，估值高涨之际，联发科多番减持，自星宸科技成立以来，其至少变现约12.27亿元。
截至2025年末，星宸科技手握现金2.8亿元，同时持有投资理财产品合计24.28亿元，但与此同时，其负有大规模债务高达12.15亿元，呈现出“存贷双高”的矛盾景象。截至2026年1月末，公司存在4.8亿元短债缺口。
01
背靠联发科无实控人
董事长年薪160万
星宸科技依托联发科起家。
2017年12月，在台交所挂牌的联发科通过其设立的投资机构SigmaStar TechnologyInc.出资200万美元，设立星宸科技的前身星宸有限，从事视频监控芯片领域的业务。
此次递表前，SigmaStar TechnologyInc.仍为星宸科技单一最大股东，持股比例为24.52%。由于SigmaStar Technology Inc.实际为联发科控制，联发科无实际控制人，因此星宸科技也不存在控股股东及实际控制人。
彼时，牵头设立星宸科技的主导人物，正是多年供职于联发科体系的林永育。
履历显示，林永育出生于1969年，中国澳门籍，曾任职于厦门华侨电子股份有限公司、NDSP中国代表处、Pixelworks 中国代表处；2003年5月入职联发科附属公司晨星软件研发（深圳）有限公司（下称“晨星软件”），担任总经理，任职时间长达15年；直到2017年，林永育成为联发科另一家附属公司，即星宸科技的“掌舵者”，其现任公司董事长、执行董事兼总经理。
不仅如此，星宸科技的多名关键人物也都来自联发科。
董事会中，执行董事兼副总经理陈立敬，自2003年5月至2018年11月，担任晨星软件智能摄像头部门技术总监；非执行董事陈暄妮自2008年4月起任职于联发科，目前职位为协理。
高管成员中，副总经理、研发中心负责人林博，曾任晨星软件上海研发中心高级工程师、经理，并曾任职于联发科软件（上海）有限公司；副总经理软件研发负责人孙明勇，曾担任晨星软件上海分公司高级经理、联发科软件（上海）有限公司高级经理、晨熙软件高级经理；市场营销负责人贺晓明，曾任晨星软件技术总监。
其中，孙明勇曾于2021年5月至2024年5月担任星宸科技执行董事，其卸任董事后，由财务负责人兼董秘萧培君接棒。
2025年，公司执行董事林永育、陈立敬、萧培君的年薪（薪金、津贴及福利等）分别为160.5万元、117万元及132.2万元，同比分别涨薪47.2万元、72.2万元及39.7万元。
2023年及2024年，孙明勇年薪亦过百万，达到142.6万元、101.3万元。
此外，监事孙凯三年均拿高薪，2023年-2025年，其年薪分别为95.9万元、109.1万元、98.8万元，2024年薪金水平仅次于林永育。履历显示，孙凯曾任职于晨星软件，历任资深工程师、主任工程师、副经理；2018年3月加入星宸科技，担任模拟电路研发部经理，2021年5月开始担任监事会主席；2025年9月，星宸科技取消监事会，孙凯随之离任。
除此之外，星宸科技在业务上也与联发科存在关联，长期获得联发科的研发支持。
招股书显示，联发科向星宸科技提供非核心软件解决方案及通用性质非核心软件解决方案的基本及辅助功能的开发服务，2023年-2025年，星宸科技就相关开发服务向联发科支付的费用分别为2237.1万元、2225.9万元、2500万元，占同期研发费用的比例为4.53%、3.7%、3.83%。
公司预计，在2026年至2028年，将每年向联发科支付相关费用不超过2000万元。
02
联发科至少变现12.3亿
星宸科技成立之初，恰逢全球芯片热的浪潮，公司不久便获得多轮融资，吸引多家投资机构进入，估值随之飙升。
2019年5月至2021年2月，不到两年时间里，星宸科技迅速完成四轮融资，吸引了深创投、华登国际、中金浦成、昆桥资本、和石投资、宁波华绫创业等一批知名投资机构。C轮融资完成后，公司投后估值达到45.22亿元。
到2022年，企业间接股东转让股权时，星宸科技的估值攀升至226.1亿元。而在2018年时，公司估值仅有2.82亿元，五年间暴增223.28亿元，增幅近80倍。
估值大涨之际，联发科进行了大笔减持变现。
招股书披露，2020年7月，因联发科资金规范及星宸科技引入财务投资人，SigmaStarTechnology Inc.将所持部分股权转让给Elite Star、和石投资、深创投、合肥华芯成长五期、上海武岳峰二期、无锡正海锦禾、中金浦成投资、鸿富国际、江苏疌泉元禾璞华等15名投资者，合计转让438.08万元注册资本，变现3.21亿元。
紧接着，2021年2月，SigmaStar TechnologyInc.又一次进行了股权转让，其将所持部分股权转让给Elite Star、深圳昆辰、厦门市金创集炬、常州武岳峰泰芯、厦门火炬、深创投等13家公司，合计转让803.14万元注册资本，变现1.16亿美元，折合人民币约为8.09亿元。
受让者中，Elite Star由林永育全资持有。此次递表前，Elite Star持有公司8.41%股权。
2024年3月，星宸科技在A股创业板上市，发行价定在16.16元/股。彼时，星宸科技在上市前调整了预计募资金额，由30.46亿元调低至6.81亿元，缩水近24亿元。若按照原募资金额及发行比例10%计算，星宸科技的估值有望站上300亿大关；而调整后，其预计估值不到70亿元。
不过，A股上市日，星宸科技以48元/股的价格开盘，较发行价大涨197.03%，总市值超200亿元。
此次IPO前，公司重要股东实施了减持。2025年7月至9月，昆桥资本通过二级市场买卖累计减持563.3万股股份，深圳昆宸累计减持398.36万股股份，二者至少变现3.34亿元、2.3亿元。
其中，联发科间接持有昆桥资本17.92%份额及深圳昆宸17.56%份额，这意味着，联发科可间接变现至少约1亿元。加上此前减持所得，联发科累计至少变现约12.3亿元。
03
一年多四笔收购
商誉1.53亿
在布局“A H”双平台上市的同时，星宸科技在产业并购上同样动作频频。2024年8月至2026年2月，一年多时间里，公司完成了四笔收并购。
2024年8月，星宸科技以现金4500万元，收购了关联方福建杰木科技有限公司及其子公司上海杰茗科技有限公司，有关3D ToF的全部资产。这笔收购，补上了星宸科技在3D感知领域的关键一环。
资料显示，福建杰木成立于2018年，是国内少有的在ToF（飞行时间测距）领域拥有自研核心技术且产品已实现量产出货的公司。其ToF芯片在功耗、成本、精准度等方面具备优势，已与多家投影仪、家用及商用清洁机器人领域的头部客户达成战略合作。
2025年4月，星宸科技以自有资金3000万元，参与认购上海华科致芯创业投资合伙企业份额。这是一次“抱团”投资，同一时间，格科微、安凯微、思瑞浦、峰岹科技、燕麦科技五家半导体上市公司也纷纷增资华科致芯。
同年8月，星宸科技完成第三笔交易，也是体量最大的一笔，以现金2.14亿元收购上海富芮坤微电子有限公司（下称“富芮坤”）53.31%的股权。交易完成后，双方将共同合作完成AIOT智能物联芯片的研发工作。
富芮坤成立于2014年，是一家专注于射频集成电路芯片设计、研发与销售的高新技术企业，主营产品包括双模蓝牙SoC芯片及低功耗蓝牙MCU芯片，覆盖消费级、工业级和车规级多种应用场景。
星宸科技表示，在已有的图像信号处理、AI处理器、音视频编解码、显示、3D感知五大核心IP基础上，富芮坤的蓝牙SoC和MCU能力将补上“连接”和“音频”的拼图，形成“感知 计算 连接”的一体化竞争力。
按照业绩承诺，富芮坤将在2026年至2028年累计实现净利润不低于1亿元。而截至2025年末，富芮坤尚未实现盈利。数据显示，2024年及2025年，富芮坤分别产生净亏损666.04万元、5.7万元。2025年，其蓝牙SoC业务为星宸科技贡献收入2742.1万元，占比0.9%。
而因收购富芮坤，截至2025年末，星宸科技形成商誉账面价值1.53亿元，未来一旦发生商誉减值，将对公司业绩产生不利影响。
此次递表前夕，星宸科技于2026年2月又斥资3000万元收购杭州元川微4.05%股权，收购完成后，公司合计持有该公司6.61%股权。
杭州元川微成立于2025年9月，是一家专注于AI推理算力的芯片设计公司，利用LPU 硬数据及全资源翻译器，为边缘及终端侧智能应用提供高性价比的算力解决方案。2025年，该公司净资产5865万元，收入为零，净亏损414万元。
04
一年卖1.94亿颗芯片
年收入近30亿
通过多笔收购，星宸科技将自身从一家单一的视觉AI芯片供应商，升级为拥有感知、计算、连接的全栈能力的智能物联解决方案提供商。
目前，星宸科技的视觉AI SoC集成并广泛部署在各种端边侧设备中，包括智能安防、智能物联、智能机器人、智能车载、AI眼镜及3D感知等。截至2025年末，公司SoC解决方案已获全球逾400家终端客户采用。
2023年-2025年，星宸科技SoC出货量分别达到1.14亿颗、1.42亿颗、1.94亿颗；同期，公司实现收入19.72亿元、23.07亿元、29.38亿元，净利润为2.05亿元、2.56亿元、3.08亿元，业绩保持持续增长。
智能安防作为星宸科技的主要产品线，报告期各期贡献收入占比达71.4%、67.5%、65.1%。
收益于公司对智能机器人及工业HMI的战略聚焦，智能物联已成为星宸科技新的增长引擎，该业务2024年及2025年收入增速达到38.61%、38.63%，收入占比也由2023年的17%提升至2025年的22.2%。同时，智能车载收入占比由9.3%提升至10.7%。
而由于市场竞争日益激烈，公司智能安防及智能物联SoC的平均售价呈现轻微下降趋势。期内，智能安防SoC的平均售价由17元/件降至15.9元/件，降幅为6.47%；智能物联由17.8元/件降至15.8元/件，降幅11.24%。
降价策略下，星宸科技出货量保持增长。其中，智能安防出货量最高，各期分别为8492.7万件、1.03亿件、1.22亿件，占总出货量的比例为74.8%、72.5%、62.6%；智能物联出货量由2021.1万件增至4170.2万件，实现翻倍。2025年，蓝牙SoC实现销量1727.3万件，占比8.9%。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年出货量计算，星宸科技是全球最大的视觉AI SoC供应商，占据26.7%的市场份额，同时，公司安防视觉AI SoC位居全球首位，占据市场份额41.2%；按2025年上半年的出货量计算，公司机器人视觉AI SoC位居全球第二，市场份额23%。
星宸科技产品销量增加推动存货周转加快。报告期内，公司存货余额分别为7.43亿元、7.71亿元、9.3亿元，截至2026年1月末，进一步增至10.35亿元。期内，存货周转天数由224.4天缩短至164.4天。
不过，受视觉AI SoC市场“价格战”的影响，星宸科技的毛利率有所波动。报告各期毛利率分别为35.1%、36%、34%，其中，智能安防、智能物联毛利率持续下降，分别由34.1%、45.1%降至32.1%、37.4%。
05
五大客户贡献八成收入
六成净利来自政府补助、银行利息等
在销售模式上，星宸科技采用经销为主、直销为辅的销售模式，报告期各期经销商模式销售占比超90%，直销占比不足10%。
因此，公司客户主要为经销商。报告期内，前五大客户贡献收入分别为17.59亿元、19.51亿元、26.2亿元，占总收入的比例达86.9%、82.9%及88.2%，客户集中度较高。其中，来自最大客户A的收入占比为39.1%、37.5%及35.3%。
在生产端，星宸科技采用无晶圆厂业务模式，即公司主要专注于芯片研发，并将晶圆制造、封装及测试外包给第三方。这意味着，公司需要向外采购晶圆、封测服务，期内，向前五大供应商的采购金额分别为9.59亿元、12.09亿元、15.58亿元，占总采购额的比例为77.8%、82.3%及80%，供应商集中度同样较高。
报告期内，公司原材料成本（晶圆代工厂提供的加工晶圆）、封装及测试费用成本分别为12.28亿元、14.33亿元、18.5亿元，占总销售成本的比例超93%。
作为一家技术密集型企业，星宸科技每年投入大量的研发。报告期内，公司研发开支分别为4.94亿元、6.02亿元及6.52亿元，研发费用率达24.4%、25.6%及22.0%。
其中，员工薪酬占研发费用的比例在60%上下。截至2025年末，公司拥有687名研发人员，占员工总数的比例达75.4%。
研发开支的第二大项是折旧及摊销费，各期分别为1.11亿元、1.34亿元、1.36亿元，占比超20%。
除了主营业务收入外，星宸科技还通过政府补助、银行利息收入、出售金融资产收益、理财产品收益等获得大笔其他收入及收益，报告期各期分别为1.36亿元、1.76亿元、1.73亿元，占同期净利润的比例达66.34%、68.75%及56.17%。
06
一边理财一边借债
短债缺口4.8亿仍分红2.5亿
拆解招股书不难发现，星宸科技存在明显的“存贷双高”情况。
存贷双高即企业在财务报表中同时呈现出高额的货币资金（存款）与高额的有息负债（贷款）并存的现象。这种“有钱却大量借款”的财务结构呈现出矛盾的景象。
截至2025年末，星宸科技账上现金及现金等价物为2.8亿元。
同时，公司按公允价值计量且变动计入其他综合收益的债务投资有3.01亿元，主要是银行承兑汇票和存单；按公允价值计量且变动计入损益的金融资产高达20.95亿元，主要是理财产品；定期存款有3160.8万元。综上，公司投资理财产品合计24.28亿元。
星宸科技一边用闲置资金购买理财，一边却负有大规模外债。截至2025年末，星宸科技包括计息银行借款、租赁负债在内的债项合计12.15亿元。
其中，即期银行贷款利率在2.11%-4.5%之间，非流动银行贷款利率为1.5%-3%。报告期内，星宸科技支出财务成本分别为1435.5万元、2692.3万元、3028万元，包括银行借款利息、租赁负债利息及未确认融资利息等。
截至2026年1月末，星宸科技现金及现金等价物为3.06亿元，即期有息负债达7.86亿元，存在4.8亿元短债缺口。
在此背景下，星宸科技在IPO前实施了大手笔分红，2023年度至2025年度，分别分派股息4210.6万元、8421.2万元及1.26亿元，合计2.52亿元。其中，公司于2026年5月分派的2025年度股息金额是前两年度之和。
附：星宸科技上市发行有关中介机构清单
联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、中信建投（国际）融资有限公司
法律顾问：瑞生国际律师事务所、北京市竞天公诚律师事务所、Jacobson Burton Kelley PLLC
独立核数师及申报会计师：安永会计师事务所
行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司
转移定价顾问：安永（中国）企业咨询有限公司
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